Снижение инфляции до 4% было основной целью Центрального банка на протяжении последних нескольких лет. По итогам июля 2017 года Банк России достиг своей цели — инфляция составила 3,9%, однако с тех пор инфляция продолжила стремительное снижение и по итогам октября достигла уже 2,7%.
ЦБ указывает, что идет этот процесс под действием временных факторов — крепкий рубль удерживает цены импортных товаров, а рекордный урожай оказывает давление на цены на продовольствие. Однако замедление происходит по широкому перечню товаров, что размывает оценку того уровня, на котором инфляция может стабилизироваться. Фронтальное замедление даже приводит к тому, что возникает страх дефляции, которая несет в себе неменьшие риски для экономики, чем устойчиво высокая инфляция.
Впрочем, среди широкого перечня товаров и услуг можно выделить подгруппу, которая показывает иную динамику и имеет интересные свойства. Это цены на платные услуги. Их можно разделить на административно регулируемые — например, услуги ЖКХ, транспортные услуги — и прочие, куда можно включить услуги связи, бытовые, гостиничные и медицинские и так далее. И если рост регулируемых тарифов определяется правительственными решениями, то цены на услуги из второй подгруппы в основном устанавливаются в результате действия рыночных сил.
В отличие от остальных показателей рост цен на услуги резко сократился в 2016 году. На протяжении же нынешнего года он ускорялся, но сейчас стабилизировался на уровне около 3%. Наш эконометрический анализ показывает, что инфляцию в данной подгруппе можно условно трактовать как индикатор внутреннего инфляционного давления: в условиях отсутствия новых внешних шоков общий уровень инфляции имеет тенденцию постепенно сходиться к инфляции в рыночном секторе услуг.
Несмотря на то что цены на товары и услуги в целом определяются общим набором факторов, чувствительность цен на рыночные услуги к динамике зарплаты (фонда оплаты труда) и арендной платы гораздо выше. А к внешним неконтролируемым факторам — валютному курсу, урожаю и мировым ценам — наоборот, значительно ниже, чем на товары. Такая зависимость напрямую проистекает из различной структуры затрат при производстве товаров и оказании услуг.
Действительно, в 2016 году умеренный рост зарплат сдерживал рост издержек компаний, оказывающих услуги, а низкий рост доходов населения сдерживал рост спроса. Инфляция в товарах оставалась более высокой (5,9%), отражая десятипроцентное ослабление рубля. В 2017 году рост зарплат и доходов населения стал, наоборот, более выраженным, а общая инфляция под воздействием вышеуказанных факторов замедлилась.
Сама по себе стабилизация цен в рыночном секторе услуг не свидетельствует о том, что и общая инфляция вскоре достигнет стабильности. Инфляция зависит от множества факторов и может оставаться на пониженном уровне на протяжении многих месяцев. Однако стабильный рост уровня цен в таком относительно независимом от разовых факторов сегменте внушает оптимизм с точки зрения перспектив ускорения инфляции в течение 2018–2019 годов.
Это хорошо для инвестиций: умеренная инфляция способствует росту выручки компаний и улучшает их платежеспособность, ведет к росту доходов бюджета и работников.
В то же время достижение целевых уровней Банка России остается под вопросом. Если наша гипотеза о сближении индексов верна, то достижение целевого уровня при сохранении текущего роста платных услуг (3%) возможно за счет разовых факторов, но это противоречит определению целевой инфляции. Достижение же устойчивого целевого уровня возможно только при ускорении потребительского спроса населения, перспективы которого в условиях снижения экономически активного населения и ограниченных возможностей по стимулированию за счет увеличения кредитной нагрузки пока неочевидны.
Опережая справедливые вопросы, отметим, что прочие платные услуги включаются в состав общего индекса, однако их доля в расчете невелика и составляет 18%. Также может показаться, что зачастую темпы роста индекса потребительских цен, наоборот, опережают динамику прочих услуг. Однако в конечном счете ее темпы роста сходятся к темпам роста индекса услуг. Таким образом, это скорее означает всё же не опережение, а большую чувствительность общей инфляции к внешним факторам.
Автор — заместитель начальника центра экономического прогнозирования Газпромбанка
Мнение автора может не совпадать с позицией редакции
