Решение совета директоров Банка России на первом в этом году заседании, состоявшемся 14 февраля, оказалось легко предсказуемым — в отличие от предыдущего декабрьского. Регулятор, теперь уже в соответствии с ожиданием рынка, второй раз сохранил ключевую ставку на уровне 21% годовых.
В принципе, никто и не рассчитывал на смягчение денежно-кредитной политики, поскольку внешние условия, прежде всего сохраняющаяся высокая инфляция, не позволяют сделать этого. Но и повышение ставки тоже выглядело маловероятным, поскольку резких скачков цен в январе и начале февраля не было, как и резкого ослабления рубля.
Судя по оперативным данным, инфляция в России в начале февраля в годовом выражении замедлилась с январских 10,14% до 10%. Это достаточно позитивный сигнал, но тенденция не устойчивая.
Проинфляционных рисков в российской экономике пока достаточно много. Во-первых, это увеличение государственных расходов в январе на 70%, до 4,38 трлн рублей при росте доходной части бюджета только на 10%. Да, это стандартная ситуация, поскольку Минфин авансирует госконтракты. Тем не менее увеличение расходов накладывается на традиционно повышающиеся в январе и феврале цены на продукты питания, главным образом на плодоовощную продукцию. Это значит, что у инфляции в этом периоде есть немало существенных точек роста.
Второй риск — это напряженный рынок труда, поскольку безработица в России находится на исторических минимумах, а работодатели во многих отраслях, в том числе в ключевой для экономики обрабатывающей промышленности, повышают зарплаты в связи с дефицитом квалифицированных специалистов.
В-третьих, это ослабление рубля, который, в том числе из-за новых санкций США против российской нефтяной отрасли, в последние дни 2024 года упал до 113,5 рубля за доллар. Отразилось это на потребительских ценах только в январе.
Таким образом, неудивительно, что совет директоров ЦБ РФ обсуждал не только сохранение ключевой ставки, но и возможность ее повышения. Об этом глава регулятора Эльвира Набиуллина сообщила на пресс-конференции.
Но и в пользу отказа от дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики есть достаточно много аргументов. Один из них — охлаждение кредитования, что особо отмечалось в сопроводительном комментарии ЦБ. Количество выданных ипотечных займов в России, по информации ВТБ, за январь упало на 50% в годовом выражении, а автокредитование, по данным ряда кредитных бюро, сократилось на 30–40%.
Некоторые крупные банки в отчетах за январь сообщали также о снижении объемов выдачи корпоративных кредитов, хотя и небольшом. Эльвира Набиуллина отметила, что рост бюджетных расходов в январе помог некоторым предприятиям погасить задолженность перед банками, и это уменьшило число обращений за рефинансированием.
Еще один фактор в пользу сохранения ставки — уже начавшееся замедление экономики. По данным СберИндекса, потребительские расходы в IV квартале увеличились только на 4,6%, несмотря на предновогодние распродажи, хотя в аналогичном периоде 2023 года был зафиксирован двузначный темп.
Люди перестают брать кредиты и тратят меньше, при этом больше сберегают. По данным Агентства по страхованию вкладов, в 2024 году объем депозитов физлиц увеличился на максимальные за 14 лет 26%, до 57 трлн рублей. Высокие ставки по вкладам не только дают людям заработать, но позволяют ЦБ сдерживать инфляцию.
При этом позитивных сигналов Банк России не дал. Регулятор, наоборот, повысил прогноз средней ключевой ставки на 2025 год с 17–20% до 19–22%. Но если тенденции, которые мотивировали ЦБ оставить ставку без изменений, продолжат с такой же силой действовать на экономику, это позволит пройти пик инфляции уже летом.
Автор — ведущий аналитик Freedom Finance Global
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
