26 апреля состоится заседание совета директоров Банка России, которое будет сопровождаться публикацией обновленного макропрогноза. Мы ожидаем, что ставку сохранят на уровне 16%. Такого же мнения придерживается большинство участников рынка.
Но, вероятно, регулятор серьезно пересмотрит ключевые экономические прогнозы, представленные в начале года. Кроме того, полагаем, что на повестке дня вновь окажется повышение ставки вследствие неожиданного разгона экономики в I квартале 2024-го и бюджетных рисков.
Динамика цен замедляется в последнее время, однако в большей степени это связано с техническими факторами. Недельная инфляция в марте-апреле снижалась: с 9 по 15 апреля темп роста цен уменьшился до 0,12%, а в годовом сопоставлении инфляция составила 7,83%. Однако причина в том, что в расчете используется урезанная потребительская корзина. В ней представлено всего 109 товаров и услуг. Тогда как в месячном показателе учитывается 560 позиций. И в большей мере там представлены услуги, чем товары.
Соответственно, еженедельный показатель инфляции не совсем отражает фактическую динамику, и на него нельзя опираться, прогнозируя решения Банка России по ставке.
В основном за последние месяцы дорожали услуги. За 1–15 апреля цены на них прибавили 0,45%, что близко к показателю за весь предшествующий месяц. Из-за этого тренд на замедление потребительской инфляции кажется нам неустойчивым.
ЦБ РФ, вероятно, повысит основные показатели в обновленной версии среднесрочного макропрогноза. Напомним, что последний раз он пересматривался 16 февраля. С тех пор многие данные, на наш взгляд, устарели. Полагаться на них при формировании денежно-кредитной политики регулятор уже не будет.
К примеру, накопленная инфляция с 1 января по 15 апреля достигла 2,25% (то есть за три с половиной месяца), что уже составляет половину от прогноза ЦБ на весь год. На наш взгляд, в ближайшие месяцы рост цен точно превзойдет февральские ожидания регулятора, поэтому мы прогнозируем повышение ориентиров по инфляции на 2024–2025 годы.
Более того, регулятор также, вероятно, пересмотрит в сторону повышения и другие оценки (по росту реального ВВП на 2024-й, траектории средней ключевой ставки, кредитной активности, денежной массе). Таким образом, предстоящее заседание совета директоров имеет решающее значение для понимания взгляда регулятора на монетарную политику.
Мы ожидаем ястребиной позиции ЦБ в тексте пресс-релиза и на пресс-конференции. То есть Банк России будет стараться защитить экономику от чрезмерного роста цен.
Поскольку инфляция держится на уровне значимо выше цели в 4%, а экономический рост ускоряется, мы полагаем, что совет директоров 26 апреля обсудит даже возможность повышения ставки. Вот несколько показателей слишком активного роста экономики.
В феврале ВВП подскочил на 7,7%. С очисткой от сезонных факторов экономика прибавила 0,2% месяц к месяцу и 4,7% год к году (в январе +2% год к году). Календарный фактор — этот год високосный — стал основной причиной столь сильного роста, хотя и с корректировкой темп выглядит высоким.
Обрабатывающие производства в феврале также ускорили рост, до 13,5% с 7,5% в январе. А общий оборот розничной торговли, общественного питания и платных услуг населению увеличился до 10,6% год к году. Розничные продажи подскочили на 12,6%, чему способствовал рост в сегменте непродовольственных товаров. Зарплаты в январе (последние доступные данные) поднялись в реальном выражении на 8,5%, прибавив столько же в декабре.
Бюджетные риски пока не материализовались, однако мы подчеркиваем, что соответствующий фактор окажется наиболее важным для Банка России в ближайшие месяцы.
Мы ожидаем понижения ключевой до 13% к концу 2024 года при инфляции выше 6%. Но, на наш взгляд, ЦБ РФ не станет быстро снижать ставку ни в этом, ни в следующем году.
Автор — старший экономист Инвестиционного банка «Синара»
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
