В этом году инфляция наверняка выйдет на верхнюю границу обновленного прогнозного диапазона от ЦБ в 6–7%. Дисбаланс спроса и предложения товаров и услуг, напряжение на рынке труда и резкое падение рубля раскручивают инфляционную спираль, и цены в экономике растут по цепочке.
Чтобы Банку России уложиться в таргет по инфляции 4% на 2024 год, видимо, придется долго удерживать жесткую кредитно-денежную политику. В этом году о монетарном послаблении точно речи не идет, а вот очередной раунд повышения ключевой ставки за остававшиеся месяцы вполне возможен. О ее снижении можно будет начать размышлять к концу первого полугодия 2024-го и только при благоприятном стечении факторов. То есть при росте промышленного производства, замедлении импорта, восстановлении экспорта, снижении оттока капитала из страны, нормализации на рынке труда и укреплении рубля.
При этом большинство обозначенных факторов, выступающих условиями для монетарного разворота, имеют причинно-следственные связи.
- Санкции оказывают давление на приток валюты от экспорта — значительный объем внешнеторговой деятельности со странами переведен в рубли, корпорации часть выручки оставляют за рубежом, само предложение иностранных денег на рынке низкое, и нацвалюта на этом падает. При этом доходы бюджета сейчас недостаточны для покрытия возросших госрасходов. Дефицит казны покрывается заимствованиями, и рост их объемов также служит фактором ослабления рубля.
- Закрытие западных рынков и резкое переключение на азиатские площадки помогло быстро восстановить импорт до докризисных значений. Однако на фоне недостаточного внутреннего производства и импортозамещения это же стало мощным драйвером спроса на валюту на рынке и причиной ослабления рубля.
- Фактор оттока капитала не менее значим для обесценивания нацвалюты и роста инфляционных ожиданий, с которыми идет борьба при помощи ставки ЦБ. Граждане перечисляют валюту и рубли за рубеж. Однако значительно влияет и выход нерезидентов из российских реальных активов путем продажи пакетов акций и долей в корпорациях за рубли, конвертация средств в валюту и вывод за пределы страны.
- Безработица рекордно низкая, но обольщаться не стоит: на фоне геополитических событий есть дефицит рабочей силы. Мощности загружены, и их не хватает, а промышленность не поспевает за запросами граждан и корпораций, также спрос на товары и услуги превышает предложение. Закономерно, что и это приводит к подъему общего уровня цен в экономике.
- Отмечается кредитный бум, темпы роста задолженности — рекордные за всю историю наблюдений. Граждане пытаются защититься от инфляции и девальвации путем покупки квартир и машин на заемные деньги, и это еще в большей степени разгоняет все цены.
Чтобы купировать риски, ЦБ уже прибегнул к ряду ограничений: рост ключевой ставки, макропруденциальные лимиты, ужесточение условий по ипотеке. Пока это слабо действует, поскольку инерция кредитного рынка очень высокая, и многие пытаются успеть реализовать свои прежние цели по покупке дорогостоящих товаров, пока все не подорожало еще больше. Видимо, это потребует еще сильнее ужесточить денежно-кредитные условия.
Таким образом, одной лишь высокой ключевой ставкой решить проблему инфляции сложно, особенно в краткосрочной перспективе. Да и безостановочное ослабление рубля само по себе подогревает инфляционные ожидания. Если бы не столь обширное падение нацвалюты ранее, то и ускорение ожиданий по росту цен не было бы таким сильным, а значит, и регулятору не потребовалось бы так поднимать планку. По сути, негативная конъюнктура по притоку-оттоку валюты противодействует восстановлению рубля до справедливых уровней — нацвалюта скорее видится ближе к 90, чем к 100 за доллар. Но такова сейчас биржевая реальность.
Нужен комплексный подход для расширения узких мест притока валюты в страну и сужения путей оттока иностранных денег из экономики. При этом полумеры и нормативные послабления, особенно в ситуации жесткой геополитики, лишь усиливают азарт спекулянтов играть против рубля.
Рост ключевой ставки, конечно, приносит и негатив за счет удорожания кредитов, столь необходимых на этапе трансформации экономики. Однако в моменте важнее ценовая стабильность. Сейчас действительно нужно не допустить развития «турецкого сценария», когда низкая ставка, не отвечающая повышенному уровню инфляционных ожиданий, приводит к дальнейшей волне девальвации. Поэтому увеличивать стоимость фондирования, скорее всего, придется вновь. На одном из двух последних заседаний регулятора в 2023 году ключевую ставку могут поднять уже до 14%. Вполне возможно, что это произойдет еще осенью.
Автор — эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций»
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
