Банк России на июльском заседании совета директоров преподнес сюрприз, подняв ключевую ставку сразу на процентный пункт — с 7,5 до 8,5% годовых. Консенсус аналитиков единогласно предсказал повышение, но мало кто ожидал, что оно будет настолько резким. Такой «широкий шаг» регулятора был вызван, на наш взгляд, тремя факторами. Первый — это ускорение роста цен. В июне этого года, по данным Росстата, годовая инфляция в РФ поднялась сразу на 0,74 п.п. по сравнению с маем, до 3,25%. А уже к 17 июля подскочила до 3,6%, вплотную приблизившись за неполные семь месяцев к целевому уровню ЦБ в 4% в год.
Второй фактор — девальвация рубля. С начала июня нацвалюта обрушилась на 15,6% по отношению к евро, на 12,1% — к доллару и на 10,8% — к юаню, что генерирует не только рост цен, но также инфляционных ожиданий на будущее. Третий — слабые данные по платежному балансу России за первое полугодие 2023-го. Так, по данным ЦБ, положительное сальдо торгового баланса снизилось в годовом выражении в 3,3 раза, до $205,6 млрд. При этом объем экспорта сырья и товаров из страны за первые шесть месяцев упал на 33% в годовом выражении, а объем импорта за тот же период, напротив, вырос на 20%, до $151,3 млрд.
Как сообщила на пресс-конференции глава ЦБ Эльвира Набиуллина, в совете директоров в ходе обсуждения будущего решения звучали и более радикальные предложения — о повышении ключевой ставки более чем на 1 п.п. Это означает, что в Центробанке ожидают продолжения роста цен во втором полугодии. На наш взгляд, осенью, когда традиционная летняя плодоовощная дефляция перестанет оказывать сдерживающее влияние на темпы годовой и помесячной инфляции в России, рост цен может очень сильно ускориться.
Перенос ослабления рубля в стоимость импортных товаров происходит постепенно. На ускорение инфляции в июне пока отреагировали только цены привозной бытовой техники, электроники и восстановленных из концентратов фруктовых соков. Основное увеличение инфляции в России еще впереди. Стоит помнить, что в стоимости произведенных в нашей стране товаров высока доля импортных материалов и комплектующих, что также подталкивает цены вверх.
Мы считаем, что июльское повышение ключевой ставки ЦБ не последнее в этом году. Для сдерживания возможного резкого скачка инфляции денежно-кредитную политику придется ужесточать более значительно. Ставка Центробанка до конца 2023-го может быть поднята еще один-два раза (напомним, что в этом году запланировано еще три заседания совета директоров по ключевой — в сентябре, октябре и декабре). Причем следующего увеличения, возможно, на 0,5–1 п.п. можно будет ожидать уже на ближайшем заседании. Значит, высока вероятность, что текущий год Россия завершит со ставкой на уровне 9–9,5% годовых.
Ужесточение денежно-кредитной политики однозначно вызовет повышение процентов по займам и вкладам коммерческих банков. От удорожания ссуд явно не будет в восторге реальный сектор экономики, особенно малый и средний бизнес, строительная отрасль, которая растет преимущественно за счет доступных ипотечных программ. Юридические лица, которые взяли кредиты в банках под плавающую ставку, проиграют больше всех.
Среди физлиц относительно повезет заемщикам, которые взяли кредиты, например ипотеку, еще до повышения ключевой. А вот новым клиентам, кто не успел занять под относительно низкий процент, теперь придется гораздо больше платить за обслуживание долга. Ужесточение монетарной политики также не самый благоприятный сигнал для фондового рынка, поскольку дорогое финансирование замедляет экономический рост, а выросшие процентные расходы у предприятий могут негативно отразиться на получаемой ими чистой прибыли и будущих дивидендах.
Однако в произошедшем и даже ожидаемых повышениях ключевой есть немало плюсов. Во-первых, у россиян появляется шанс разместить свои рублевые сбережения в надежных банках под более высокие проценты, которые, возможно, даже смогут покрыть ускорение инфляции. Во-вторых, увеличится привлекательность рублевых облигаций для инвесторов по мере роста их доходности (она, как правило, выше, чем по банковским вкладам).
И наконец, если Банк России выполнит свое обещание и не допустит (путем повышения ключевой ставки) роста инфляции выше 6,5% в текущем году, это приведет к увеличению реальных доходов населения. За счет этого выиграет и само население, и экономика в целом, так как при повышении доходов растет потребительский спрос.
Автор — ведущий аналитик Freedom Finance Global
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
