На фоне вызовов внешней и внутренней среды проинфляционные настроения укрепились, и ЦБ уже точно не будет продлевать монетарную паузу.
Весной в экономике было пройдено ценовое дно. И статистически очень низкая инфляция в 2,3% годовых, связанная с высокой базой показателя прошлого, кризисного года, уже начинает разгоняться. К концу 2023 года цены могут увеличиться на 6% год к году, и показатель, скорее всего, подойдет к верхней границе диапазона прогноза Центробанка в 4,5–6,5%.
Но у регулятора есть цель — снизить инфляцию до 4% в 2024 году. А значит, действовать надо заранее, и факторов к удержанию долгоиграющей монетарной паузы уже попросту не остается. То есть на заседании 21 июля ключевая ставка наверняка будет повышена, причем значительно.
Мы видим ряд проинфляционных факторов, имеющих сильную причинно-следственную связь.
Во-первых, это сохраняющийся дисбаланс спроса и предложения товаров и услуг. Несмотря на активную трансформацию экономики, промышленность всё еще не готова полностью покрыть возросшие потребности населения и корпораций. При этом по-прежнему ощущается давление на рынке труда. Дефицит предложения при повышенном спросе и приводит к подъему общего уровня цен.
Во-вторых, сказываются снижение профицита внешней торговли и дефицит бюджета. Рост цен в стране подпитывает сокращение экспортной выручки и валютных потоков в страну из-за падения биржевых сырьевых котировок и санкций Запада при одновременном восстановлении импорта до докризисных отметок (в основном за счет дружественных восточных направлений). Также влияет отток и вывод капитала нерезидентами и частным сектором в условиях геополитических и внутриполитических вызовов. Государству приходится покрывать дефицит через подорожавшие инструменты фондового рынка (ОФЗ), а денежная масса растет.
Наконец, весомый вклад в разгон инфляции должна оказать и свершившаяся девальвация рубля. Потери нацвалюты в начале июля достигали 35%, и уже совсем скоро может реализоваться эффект импортируемой инфляции, а продавцы вынуждены поднимать отпускную стоимость завозимых товаров.
ЦБ удерживал мягкий монетарный курс и ключевую ставку 7,5% с осени прошлого года, но с каждым новым заседанием пусть и немного, но росла вероятность разворота. А в последние недели факторы курса денежно-кредитной политики обострились. Если в конце весны мы рассматривали шаг по ставке на заседании 21 июля в +25–50 б.п., то после сильного ослабления рубля речь может уже идти и о широком жесте, скажем, на +100 б.п. Тогда стоимость фондирования уже в эту пятницу способна достигнуть 8,5% годовых.
Однако паника неуместна — идет рабочий процесс адаптации и трансформации экономики в условиях объективно жестких внешних и внутренних условий. Более того, возможно, именно сейчас мы и видим некоторый экстремум в доходах и расходах государства, а также локальный пик по валюте. Тем не менее превентивные шаги будут вполне обоснованны. На фоне сохраняющейся неопределенности ценовая стабильность также необходима, как и дешевый кредит.
К тому же при помощи монетарного ужесточения можно сбить и ажиотаж на валютном рынке, что наблюдался в последнее время, когда рубль в моменте падал до минимумов с марта 2022 года, к 94 за доллар США, выше 102 за евро и почти до 13 рублей за юань.
Таким образом, решение ЦБ о повышении ставки вряд ли кого-то удивит. Причем рынок закладывает сразу значительный подъем стоимости фондирования. Такие ожидания участников биржевого процесса наглядно отражаются в ставках доходностей гособлигаций.
Само по себе ужесточение денежно-кредитной политики будет играть и за стабилизацию нацвалюты. Тем самым благодаря монетарному развороту в перспективе могут быть решены задачи прекращения девальвации рубля и купировано разрастание инфляционных ожиданий. А курс доллара относительно рубля без очередных шоков видится скорее поближе к 80, нежели выше 90.
Автор — эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций»
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
